移动版

瑞和股份调研报告:拓展文教卫生市场_改变“小而全”格局

发布时间:2012-09-18    研究机构:上海证券

事件

9月13日我们调研了瑞和股份(002620),了解了今年公司商业工装及住宅精装订单的变化,并对下半年业绩增长前景进行了交流和展望。

主要观点

今年新签订单预计在20-25亿元

公司去年未结转的订单约3亿元,1-8月新增订单约13亿元(住宅精装35%、公装65%),订单同比增长20-30%。按照历史经验,三四季度装修市场一般会有良好表现。我们预计今年新增订单20-25亿元,估计80%的订单能转化成当期营业收入(金螳螂订单收入比为85%)。

公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。

加速拓展商业公装市场,适度控制住宅精装占比

公司坚持公装为主,倾向于适度控制住宅精装的比重,公司预计未来3-5年公装和住宅精装业务占比保持在7:3。1-8月公司公装业务中来自政府和地产商的业务分别占30%和70%;住宅精装中有20%和10%以上分别来自恒大和宝能地产。适度控制住宅精装的原因是:住宅精装依靠“薄利多销”,且面临“购房者”二次验收以及开发商付款意愿的影响。相比之下,公司更偏好“名利双收”的商业公装项目,尤其是文教卫生、酒店和写字楼等差异化项目。商业公装毛利率更高,且能为公司积累品牌知名度。公司目前单体项目收入约800万元(金螳螂和亚厦分别为3000万和3600万元)。公司目前借助关联方嘉峪地产进入文化场馆(如影院)装修,但项目实施进度略有延后;公司还积极进入医疗机构和城市轨道交通等领域,并已在中信医疗和沈阳城市交通项目上取得突破。

限售股解禁压力不大

未来两年业绩预计平稳增长今年10月8日,首发原股东限售股解禁。由于员工持股分散,预计总体保持平稳。参考同业公司,我们不排除公司在2013-2014年推出定增的可能性。公司目前设计人员约100人,项目施工管理人员约200多人。人才储备足以支撑每年30亿订单的规模,近年员工人数保持30%的增速。公司2015年的目标是实现营收达50亿元。

投资建议

上市后公司资金实力和知名度显著提升,但依然面临“小而全”,单一产品特色不突出的问题,增速较其他装饰类公司略慢。预计今年营收16.8亿,同比增28%。我们预测公司2012-14摊薄后EPS为0.77元/0.89元/1.27元,对应PE为21X/18X/13X。我们建议调降公司至“大市同步”的评级。关注风险:经济下行造成大额应收款计提不足。

申请时请注明股票名称