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瑞和股份:收入增速下滑,单季净利润负增长

发布时间:2012-10-26    研究机构:东方证券

事项

公司发布三季报,1-3Q2012实现营业收入10.5亿元,同比增长15.3%;实现归属上市公司股东的净利润0.63亿元,同比增长22.1%;实现每股收益0.52元。

投资要点

收入、净利润均低于预期。3Q单季的收入增速仅为5%、净利润同比减少近7%,较前两个季度大幅降低。我们分析认为,公司3Q业绩增速差强人意的主要原因是区域扩张进展低于预期。公司过去2年的收入区域分布中,华南地区占有约30%的比重,但该地区的收入增速上半年仅为7%,低于公司整体水平。从区域分布上看,公司业务布局过于分散,平均每个分支机构的产值仅为6000万~1亿左右,难以在当地形成品牌效应,无法形成持续的对外扩张。此外,设计业务受人员招聘进度的影响亦不达预期。根据三季报的收入增速的变化,我们将收入增速假设由31%下调为20%。

净利率同比、环比下降,主因仍然是区域扩张不力。公司3Q费用率同比上升1个百分点,直接导致盈利能力下滑,特别是销售费用增长4倍,原因是业务区域扩张加大,费用大幅上升。

收现比提高是亮点。从现金流上分析,公司3Q的收现比尽管比1H有所下降,但仍较去年同期有所提升。我们分析认为,公司3Q收入增速的下滑,总体上看与今年上半年公司的订单增速是相符的,而公司显然没有牺牲现金流来获取订单。在三季度订单预期回升的情况下,我们判断公司全年的收入增速应高于三季报收入增速。

财务与估值

在仅调整收入增速假设的情况下,我们将公司2012~2014年的EPS预测,由0.81、1.09、1.39元下调为0.75、1.00、1.26元,下调幅度分别为-7.3%、-8.8%、-9.5%。由绝对估值法测算出公司的合理价值为21.0元,对应2012、2013年预测EPS的动态PE估值分别为28、21倍,维持公司增持评级.

风险提示

应收账款无法回收将对公司业绩产生较大的影响。宏观经济增速下降可能导致部分跟踪项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响。

申请时请注明股票名称