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瑞和股份:渠道全国布局基本完成,成长潜力有待释放

发布时间:2012-12-25    研究机构:平安证券

以公装为主的装饰行业领先企业.

瑞和股份(002620)前身最早成立于1992年,自成立以来一直专注于建筑装饰领域,经过多年发展,目前已跻身于行业前五,拥有装饰工程专业承包壹级、装饰专项工程设计甲级、幕墙工程专业承包壹级、幕墙工程设计专项甲级、智能化工程专业承包壹级、机电设备安装工程专业承包壹级、钢结构工程专业承包叁级、消防设施工程专业承包叁级等资质。分业务看,装饰施工业务贡献公司近99%收入,从建筑物类型上看,公装、商业综合体以及精装修分别占50%、20%、30%左右。可以说,公司是一家以公装为主的业内领先企业。

规模相对较小,成长潜力有待进一步释放.

尽管公司在协会百强排名中位列第五,但规模仍然偏小。2011年公司营收13.1亿元,远低于金螳螂超过百亿的收入规模,与行业百强14.1亿元的平均收入规模相比也有一定的差距。公司目前单项工程规模约在1000万元,远低于金螳螂、亚厦等公司。随着公司竞争力的提升,我们预计未来公司的平均项目规模将会得到明显提高。

单体项目规模对于装饰企业的竞争力有着较大影响,一是较低的单项工程体量易导致较高的费用率,二是工程招标往往对以往工程业绩的规模有所要求,较低的单体项目规模不利于项目承接。但从企业总规模来看,单纯的规模扩张并非难事,企业可以通过降低毛利竞标、吸引挂靠等方式实现。因此,我们认为不能单纯以规模来断定建筑企业的好坏,一味追求规模扩张而忽视工程质量与品牌管理,其发展必然无法持续。

2008-2011年公司营收、净利润复合增速分别为37%和46%,低于广田、亚厦、金螳螂,略高于洪涛。作为规模相对较小的上市装饰企业来说,其成长潜力有待进一步释放。

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