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瑞和股份2012年报和一季报点评:经营稳健,收现比提高

发布时间:2013-05-02    研究机构:东方证券

事项

公司12年营收13.4亿元、同增2.2%,归母净利0.74亿元、同增7.7%,EPS为0.61元,拟每股派息0.1元;1Q13营收3.0亿元、同增11.4%,归母净利0.16亿元、同增13.2%,EPS为0.13元。

观点

业绩低于预期,单季收入下降。公司业绩大幅低于我们此前的(业绩快报之前)的预期,主要原因是4Q12收入同比下降27%,净利润同比下降36%。我们认为,从已公布年报的几家装饰来看,去年四季度收入增速下滑是普遍现象,多数公司以牺牲现金流以获得利润率溢价和订单持续增长,但公司收入、净利下滑较多,显示其因规模较小、超募资金少而抗风险能力较弱。

净利率下降,主因是区域扩张不力。公司销售费用增长1.4倍,原因是业务区域扩张加大,费用大幅上升。公司过去2年的收入区域分布中,华南地区占有约30%的比重,但该地区的收入增速仅为15%,处于较低水平。从区域分布上看,公司业务布局过于分散,平均每个分支机构的产值仅为6000万~1亿左右,难以在当地形成品牌效应,无法形成持续的对外扩张。公司在2012年底对管理层做了调整,引入了龙头企业的职业经理人,重点就是为了在营销方面做出改进和突破。我们预计公司2013年华东、华中地区的收入增速将止跌回升。

收现比提高是亮点。从现金流上分析,公司4Q12的收现比较去年同期提高7个百分点、较3Q12提高8个百分点,说明公司重视订单质量,对回款的要求更为严格。我们维持三季报以来的观点,即公司2012年的收入增速下降较多,总体上看与今年前三季度公司的订单增速是相符的,而公司显然没有牺牲现金流来获取订单,从这个角度看,公司的经营仍然稳健。

财务与估值根据年报和一季报,我们对部分假设做了调整,预计公司2013~2015年的EPS为0.70、1.11和1.68元(原13、14年预测为1.00、1.26元)。由绝对估值法得出公司的合理价值为17.0元,对应13年动态PE为24倍,维持增持评级风险提示应收账款无法回收将对公司业绩产生较大的影响。

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