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瑞和股份调研简报:锐意进取之年,加速增长起步

发布时间:2013-05-27    研究机构:长城证券

投资建议:

行业层面看,地产产业链回暖与行业景气趋势上行,结合企业新签订单情况,市场装饰对增长疑虑担忧与政策压制的估值有望逐步释放;公司层面看,内部机制与市场营销渠道全面加强,公司作为业绩拐点型公司概率较大,当前估值基本反映所有对公司悲观预期,虽然拐点确认需要后续订单验证,但目前时点从风险收益比来看值得积极布局,给予“强烈推荐”评级。预计13、14年eps分别为0.81元、1.12元,对应的PE分别为21倍、15倍,为装饰股最低水平,如果增长拐点的预期为市场接受,公司作为小体量、高潜力品种其估值有较大的弹性空间,给予“强烈推荐”评级。

要点:

以引进高管为契机的渠道营销全面展开。公司总结过去增长慢于其他上市装饰公司的主要原因主要在于营销渠道不足的问题,信息来源较少,对市场的反应不够快速直接,从大概率上我们接受公司过去增长乏力是因为渠道问题的解释。从我们跟踪的装饰和园林企业来看,高管的市场营销都是公司拿单能力的强大保障(特别是企业规模偏小时),而公司过去的高管团队中业务型高管偏少。对此,公司从去年底开始陆续引进三位具有深厚行业背景与市场资源高管(总经理+两位主管营销副总)力图解决这一问题。从目前情况来看,最近半年来公司借高管引进为契机在市场区域和经营业态拓展方面做了积极有效的努力,就市场营销这一核心问题进行了深度的布置与实施,我们认为公司的诸多措施在未来几个月有望迎来开花结果。

12年结转订单较少,受此影响预计中报业绩较为平淡;但未来1-2个月内的渠道营销有望见效,公司下半年的新签订单非常值得期待,我们预计全年新签订单有望达到28亿。公司12年新签订单17.3亿,12年结转至13年的订单仅2个多亿,受结转量较少和新签一般影响,预计中报业绩较为平淡。但我们认为公司去年底以来的营销渠道布局和业务开展有望在未来1-2个月内见效,从而对下半年新签订单情况较为乐观,我们乐观预计公司13年全年新签订单有望达到28亿(同比增长62%)。订单结构方面,公司一方面维持过去精装修业务大约30%的占比,预计13年公司来自恒大集团的精装修业务仍较为可观(去年4个亿),同时公司也积极寻求在酒店、商业综合体、医疗、文化产业和市政(地铁)的多点突破。

基于对新签的信心,考虑到单体项目金额小的高确认率,我们对公司13年30%以上增长达到年报给予的增长目标(35%)信心较为充足。

从整体情况分析来看,我们对于公司13年的业绩增长达到年报给出的35%目标较为看好。从订单角度看,假设公司13年新签25亿订单,按照60%当年的确认率,预计13年可实现收入17.5亿,同比增长30%。从装饰公司的成长路径可以看到,随着经营规模的扩大,规模效应将带动盈利能力显著提升,因为对于公司利润的增速,我们认为一旦收入规模快速提升,盈利的增速有望更强。

对于行业的观点:受益于地产弱复苏的行业景气趋势向上,对增长疑虑担忧与政策压制的估值有望释放,基于“成长性”确认的补涨行情有望延续。

去年12月以来的创业板走势强劲,但其实拆分来看,一季度业绩增速较快的公司股价表现远好于业绩下滑的公司,因此不同于10年纯粹流动性推动的小盘股行情,今年以来的小盘股走势更多的是市场给予的成长估值溢价。周期端来看,表现最好的两个板块银行与地产,也是基于较好业绩增速和较低的估值水平。因此,我们认为去年底以来的市场行情基本围绕“成长”展开。

装饰作为A股市场的典型成长性板块,今年以来因为市场对于板块增长拐点的担忧而一直表现一般,但一方面地产弱复苏的趋势不断得到确认,另一方面企业单月新签订单趋势不断向好验证行业复苏,如果13年可以实现30-40%的新签订单目标,那么14年40%业绩增长就是可期的,目前“20倍估值+13、14年30-40%复合增长”是较好的投资选择。

从估值角度看,从去年以来模拟的装饰与地产股走势来看,两者的股价相关性越来越高,除去对装饰股增长拐点的担忧这一负面因素,地产调控政策也是压制估值的重要因素。基于目前经济背景、城镇化和行政审批权下放提法,房地产调控的放松成为可能,这将从根本上提升地产产业链的估值水平。

投资建议:公司具备“业绩弹性+估值弹性”,给予“强烈推荐”评级。

行业层面看,地产产业链回暖与行业景气趋势上行,结合企业新签订单情况,市场装饰对增长疑虑担忧与政策压制的估值有望逐步释放;公司层面看,内部机制与市场营销渠道全面加强,公司作为业绩拐点型公司概率较大,当前估值基本反映所有对公司悲观预期,虽然拐点确认需要后续订单验证,但目前时点从风险收益比来看值得积极布局,给予“强烈推荐”评级。预计13、14年eps分别为0.81元、1.12元,对应的PE分别为21倍、15倍,为装饰股最低水平,如果增长拐点的预期为市场接受,公司作为小体量、高潜力品种其估值有较大的弹性空间,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:公装业务的市场开拓不达预期,施工进度落后于计划;地产调控政策力度加大导致住宅精装修业务出现下滑;大幅的人员引进导致成本费用急剧上升拖累业绩。

申请时请注明股票名称