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瑞和股份:低基数+所得税优惠=业绩小幅增长

发布时间:2015-08-24    研究机构:兴业证券

公司2015年上半年实现营业收入8.17亿元,同比增长12.41%(图1),受上年同期较低基数的作用,公司业务收入小幅增长。1)分季度来看,公司在Q1和Q2分别实现营业收入4.07亿元和4.11亿元,分别同比增长12.21%和12.61%;2)分产品来看,公司的装饰工程和设计业务分别实现营业收入8.08亿元和0.10亿元,分别同比增长12.51%和4.96%。

公司2015年上半年净利率有所提升(图3),在毛利率水平持平的情况下,净利率提升主要源于期间费用率和所得税率的下降。期间费用率为5.00%,与去年同期下降0.10%。分项来看,销售费用占比1.20%,同比提升0.20%;管理费用占比3.20%,同比提升-0.28%;财务费用占比0.60%,同比提升0.08%。

所得税率下调增厚业绩。公司2014年9月被评为高新技术企业,所得税率由25%下调为15%,公司2015年上半年所得税费用较上年同期减少了38.42%。剔除所得税率变动影响,公司上半年净利润同比增长3.5%。

盈利预测与评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.5元、0.48元、0.50元,对应的PE分别为67倍、71倍、67倍。公司上半年净利润同比增长17.5%主要因所得税率下调,剔除此因素,净利润同比只有3.5%的增长,在公装行业整体增速放缓的背景下,公司业绩下滑明显且未来增长动力尚待观察,目前估值对应2015年动态PE67倍,估值水平处历史高位,下调评级至中性。

风险提示:业务拓展低于预期、投资增速低预期,新签订单低预期

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